美聯儲加息或助推各國結構性改革

11月21日訊，今年票委，美國聖路易斯聯儲主席布拉德布拉德傾向於支持12月加息。他稱，12月加息是合適的，但2017年才是問題真正所在，判斷通脹可能快速回升為時尚早。10年期國債收益率現在與美聯儲政策收緊態勢更相符。

布拉德表示，美國生產率增長非常緩慢，而基建項目可以提高生產率。當前未見美國經濟出現類似90年代末和本世紀初的泡沫，單靠預期也能產生巨大的影響，新興市場有大量的時間做好准備。

明年票委，美國達拉斯聯儲主席卡普蘭Kaplan表示，美聯儲正處於准備好在不遠的將來去除一些寬松政策的節點。若財政政策有助於改善經濟增長，將在2017年給美聯儲更多政策空間。美聯儲正密切關注美元，美聯儲在雙重使命上正取得良好進展。美國GDP增長滯緩，勞動力正在老齡化。

今年票委鷹派的美國堪薩斯聯儲主席喬治力挺升息。她稱，支持更早而非更晚加息，政策應當避免助長風險。預計美國經濟溫和增長，就業崗位持續增加，薪資增長支撐開支。高利率不利於美國經濟，尚不明確特朗普當選美國總統對中期前景的影響何在。

美聯儲三號人物紐約聯儲主席杜德利也發表了公開言論，不過他並未對貨幣政策做出太多的評論。杜德利表示，通脹預期受到很好的控制，美聯儲將在未來幾年達成通脹目標，應當對未來數年實現通脹目標感到樂觀。經濟增速超過趨勢水平，就業市場得到改善，債券收益率升高顯示出對開支增長的預期，幾乎所有經濟學家都認為貿易利於增長，美聯儲2%的通脹目標並非上限。

2008年以來的各類金融危機尤其是歐洲主權債務危機後，發達經濟體主要倚重於持續寬松貨幣政策，基礎利率不斷下行甚至為負，央行購買國債向市場持續投放流動性，這一措施短期內降低了社會融資成本，刺激總需求，但其背後的推動力是債務擴張，引發資產負債率上升;同時，容易助長道德風險，出現金融資源錯配問題，一些資產價格虛高。導致金融風險持續累積。無論是美聯儲本輪首次，還是在其後的11或12月再次加息與否，很大程度也是基於對金融風險控制的考慮。

對全球多數主要經濟體而言，結構性問題帶來的金融風險由來已久，不少國家早就注意到這一問題並啟動相關改革。

2011年歐洲債務危機嚴重時期，歐元區各國就財政政策如何改革開展了深入探討。核心國德國、法國與主要債務國包括希臘、意大利、葡萄牙、西班牙及愛爾蘭的政府債務削減措施達成了基本框架協議。在規定的期限，上述各債務國若能將政府債務規模降到基本要求內，核心國願意提供財政幫助，歐洲央行提供再融資支持等條款。但隨著歐洲經濟略有好轉，希臘等國因財政整頓的深入，加劇了短期的經濟衰退，民眾反對意見上升，政權頻繁更迭。債務國的財政整頓措施暫被擱置，財政結構性改革問題未能達成長遠有效機制，尤其是核心國與邊緣國的稅收補助、財政性轉移支付，不同國家之間的生產效率差距的應對措施等問題，遠未觸及。經濟一旦下滑，仍主要倚重寬松貨幣政策。

預計美聯儲再次加息後，此類金融工具的效果將會更加打折扣。歐洲必然要尋求其他改革路徑，通過深層次的財政政策變革等結構性改革措施，以推動經濟回升。日本同樣也將面臨類似問題。

結構性改革內容多而複雜，但總體突出了財政政策作用。筆者認為，以下幾方面應是側重點。

一是通過財政擴張促進公共投資。公共投資具有正的外部性特征，通過財政刺激，在直接作用於公共投資拉動總需求的同時，還通過財政支出的乘數效應，帶動私人投資。

二是財政支出需要側重於公共資源的均衡布局，體現出公共服務均等化，引導要素均衡流動。對公共財政理論有傑出貢獻的蒂伯特模型表明，若消費者可以充分自由流動，在收入相等條件下，人們更願意遷往具有更完善、更優的公共產品的地區。實證研究發現，貨幣資本與人們的遷移選擇具有高度的相關性。這意味著，通過公共服務均等化，有利於引導要素的合理流動，在此基礎上實現區域經濟均衡增長。

三是稅率結構的調整。對低收入階層適當減稅，而對高收入人群適當增稅。不僅低收入人群的邊際消費傾向高而更能拉動消費需求，而且有利於平衡貧富差距。但這一政策需要各國間的協同，否則增稅國容易出現資本流失。

四是降低技術創新型企業稅率等，鼓勵各類社會資本參與技術創新的風險投資，以促進技術創新。內生增長理論表明，從長時期看，拉動經濟增長的源泉還是技術創新等。

五是微調福利政策。降低福利支出的增速，減輕財政對福利支出的壓力，並就人口結構、人均壽命的變化相應微調公共政策，包括鼓勵女性就業，通過激勵相容機制，鼓勵自主彈性選擇退休年齡，既降低因人均壽命延長帶來的社會保障支出壓力，也充分開發了人力資本利用。

對大部分新興市場國家而言，因美聯儲此前加息，均出現了不同程度的資本流出壓力，本幣貶值、外彙儲備明顯下降。若美聯儲再次加息，預計上述問題仍較突出。新興國家更加需要采取結構性改革措施，以提振投資者的信心，減少甚至避免資本外流。

印度是這一方面的成功例子，在莫迪政府的大力推動下，跨區域性統一的稅收政策與措施正在成型，大量的基礎設施等公共投資得以開展。境外投資者對印度經濟增長前景較樂觀，過去3年，流入印度的外商直接投資(FDI)大幅增加，是新興國家中FDI流入增速最多的國家。印度官方表示，受益於FDI大幅流入、低利率和各項改革政策措施等因素，印度2016-17年經濟增速達8%附近，其中工業與服務業增速分別達到8.2%和9.8%。

一直以來，無視“全能的”美聯儲的聲音以及市場關於利率上漲將利空黃金的雜音是最好的選擇。因為從以往的數據來看，這些聲音都被證明是錯誤的。還有就是美聯儲將加息25個基點已經在上周被市場消化了。

同樣，無視那些所謂的專家言論也是種謹慎的做法，例如今年的兩次黑天鵝事件——英國退歐和特朗普當選，都證明專家的預測是錯誤的。

MarkO'Byrne表示黃金在繼續走高以前可能需要先企穩。特朗普的當選並沒有完全改變黃金市場的利好因素，情況恰恰相反。受美聯儲將在下個月加息的影響，美元走強。MarkO'Byrne預計此次的加息幅度為25個基點，而風險資產可能會因此下跌。而這以及世界范圍內的不確定因素——經濟以及地緣政治，對於2017年的黃金市場是個利好。只要央行繼續選擇貶值貨幣，並通過零利率甚至是負利率的政策使得脆弱的經濟得以發展，伴隨著大量的電子貨幣的產生，從目前來看，黃金將像在2016年的表現一樣好。

如今，利率仍然保持在0附近的主要經濟體不止美國一個。因此持有不產生收益的黃金並不會損失什么。事實上，在一些利率為負的債權國家，黃金有著比本國本國貨幣更高的收益率。黃金的避險屬性意味著它仍是全球投資者重要的多元化投資標的。

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