貨幣雙向波動助推人民幣國際化

截止2月9日，人民幣以平淡的收盤價結束驚心動魄的一星期。該周中期人民幣指數曾快速突破97，離岸市場上美元兌人民幣於廿四小時內由6.2557低點快速上升至6.3774令人難忘。隨著人民幣指數無遮擋地快速突破97，市場對於央行可能干預的緊張情緒，令原本已經擁擠的人民幣長倉顯得十分脆弱。

2月8日人民幣快速貶值正正是這種情緒的宣洩所引發頭寸的調整。不過央行除了在中間價的設定上似乎偶爾有人工調整報價之外，基本上央行並沒有直接干預。央行的反應與央行在工作會議中關於加大市場定價的基調相脗合，意味著央行未來將減少對匯率市場的直接干預。從好的方面來看，本次人民幣的波動再次提醒市場，人民幣已經進入雙向波動的區間，任何單邊博弈都是不明智的。

隨著市場扭轉對人民幣單邊貶值的預期，同時資本流出風險顯著下降，中國外管局局長潘功勝表示中國前期跨境資本流動管理上的宏觀審慎政策已經回歸中性。近期經濟數據也顯示跨境資金流動已趨於平衡，其中包括外匯儲備連續上升12個月。另外，中國2017年國際收支重新回歸雙順差，其中2017年非儲備資本賬戶順差達到825億美元，這是自2013年以來中國非儲備資本賬戶首次回歸順差。實際上，過去一年隨著中國利率持續上升，外資淨流入中國債券市場的金額於今年1月創下歷史新高。

今年在人民幣相對穩定的背景下，人民幣國際化或重新成為市場的焦點。近期，本欄也看到中國當局為未來推進人民幣國際化而鋪路的跡象。首先，中國重新對境外投資者開放境內回購市場，這將有助於改善境外人民幣流動性，穩定離岸人民幣資金成本，從而增添境外投資者持有人民幣資產的信心。其次，路透早前報道，中國將重啟境內有限合夥人機制(QDLP)，允許境外基金公司在中國集資後用於海外投資。此外，中國也可能在不久的將來開通南向債券通。

隨著資本流出的渠道將重新打開，這或壓制人民幣單邊升值預期。不過2015年的教訓意味著此次中國的開放將遵循穩步漸進原則。

人民幣點心債券市場展望

在美元指數預期維持弱勢的背景下，人民幣有望在今年維持強勢，中資企業在離岸發行人民幣點心債券將迎來機會。中銀國際預計2018年離岸人民幣新債發行額將從2017年的谷底反彈。

在供給方面，穩健的經濟增長和持續“穩健中性”的央行貨幣政策，及可能較高的境內市場利率，將支持離岸債券的發行。在需求方面，較佳的離岸人民幣流動性、離岸人民幣存款回暖，加上過去一年離岸人民幣債存量萎縮，均意味著離岸市場對新債發行的需求。目前貨幣互換利率下降，也隱含境外投資者要求較低的離岸人民幣債券的發行收益率。

再融資方面，2018年即將到期的債券金額達1,280億人民幣。由於境內攀升的市場利率降低了境內借貸的成本優勢，預期更多的中資發行人將考慮在境外市場融資。今年初，市場顯示一些來自更多外資發行人活動的跡象，顯示出市場的回暖。例如，印度的IL&FS Transportation Networks發行一年多以來離岸人民幣債劵市場上的首單高收益債，首日價格表現即有2%的大幅上漲，表現不俗，體現了境外資金對人民幣資產的需求旺盛。

去年離岸人民幣債券市場表現可讚。 HSM iBoxx離岸人民幣債券指數去年的年度本幣總回報達4.26%，略低於2016年的4.59%。但受益於人民幣匯率兌美元走強，以美元計價而言，2017年總回報為11.19%，為過去數年最高。2017年中高收益和較短期的債券通常比較高評級和較長期的表現更好。

總體來說，在未來一年，人民幣匯率將對美元保持強勢，對亞洲其他國家貨幣保持穩定；在境內發債成本升高的情況下，中資發行人有更多的需求到境外發行人民幣債融資。在美元加息的背景下，人民幣債券將受到的負面影響將會較小，今年投資人民幣點心債是不錯的選擇。

【來源：澳日】